文 | 古书生
来源 | 领遇APP
【作者简介】古书生,上海财经大学金融学硕士,中欧国际工商学院金融 MBA。曾经在基金、证券、私募等行业工作,从事资产管理行业的工作超过 10 年。
11月8日,*ST长生被戴帽并复牌。虽然距离退市一步之遥,但依然被狂热资金一路追捧,*ST长生连续录得7个涨停板,累计反弹超过40%。
11月16日,*ST长生一纸公告,根据证监会新修订的退市规定,公司面临退市风险,下周一开始停牌,留下追捧者在风中凌乱。一场资金的末日狂欢戛然而止,值得投资者警惕。
笔者认为,*ST长生发生末日狂欢主要基于以下四种原因:一、在审批制背景下,壳资源存在一定的价值;二、心存侥幸的投机性心理;三、证监会“减少交易阻力”的表态被误读;四、徐翔突击长航油运的财富效应引发游资臆想。
一、在审批制背景下,壳资源存在一定的价值。
IPO审批制背景下,企业上市的流程较长、条件严苛,很多优秀企业无缘IPO,转而把资产注入壳资源公司,变相上市。IPO排队的企业有很多,一旦错过,只能再等几年从头来过。由于经济周期的原因,待上市企业的经营业绩存在周期性波动,一旦排不上队或者IPO被否,就需要等下一个经济上行周期才能满足苛刻的上市指标。
对企业来讲,时间和市场就是生命。等4-5年,可能会错过黄金发展期。尤其对新经济企业来讲,等待就意味着坐以待毙。等待的代价过高,很多企业决定把资产注入壳资源公司。按照证监会10月20日的新规,IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。上述规定让IPO无望的企业看到了重组上市的希望,因此,壳资源备受追捧。
从交易结果上看,资产注入壳资源能让三方共赢。如果资产注入方是一家优秀的企业,这就是一个三方互惠的交易:优秀企业得以上市、壳资源股票价格上升、套牢在这只股票上的散户们得以翻身。
从资产回报率(ROE)上看,资产注入显著提升了ROE,提升了壳资源的价值。当企业把优质资产注入到壳资源公司时,由于强弱有别,他们只能以打折的价格注入。假定中小板行业和上市公司的市盈率(PE)是40倍,注入资产的PE可能打折至20倍,也就是说,壳资源ROE是1/40=0.25,注入资产ROE是1/20=0.5。假定注入资产和原2012末日狂欢始壳资源的股权比例为1:1,那么,注入之后新公司的ROE为0.25*50%+0.5*50%=0.375,高于初始的0.25。ROE提升一般会被解读为企业经营能力的上升,这是资本市场喜闻乐见的事情。另外,0.375的ROE所对应的PE值是26.7倍,相对初始40倍的估值显著下降,估值方面存在2012末日狂欢修复动能,这会显著提升壳资源的价值。
上述理论也得到了事实的验证,在2012年2012末日狂欢至2014年经济增速下行、企业盈利被压制的过程中,A股创业板估值不断上升,其ROE非但没有下行,反而逐步走高。究其原因,上市公司2012末日狂欢依靠自身的高估值进行收购和资产注入带来了上述结果。
二、心存侥幸的投机性心理。
我们都玩儿过击鼓传花的游戏。鼓声响起,狂欢开始。配合着鼓声,花朵在人们手中传来传去,呐喊声、掌声、笑声,不绝于耳。游戏中的人们都很开心,仿佛忘掉了惩罚的存在。当鼓声停止的时候,手持花朵的倒霉蛋一定会受到惩罚。人们尽情狂欢,每个人都以为,只要我以足够快的速度把花朵扔出去,一定轮不到我当倒霉蛋。玩过这个游戏的人,都经历过最后一刻被花朵砸中的“幸运”经历。我清晰记得高中时 “幸运”花朵及2012末日狂欢时从天空飘来砸中我脑门时的尴尬与无奈,笑声立刻被内心的哭泣所取代,为什么是我。相信我,只要游戏次数足够多,每个参与者都会是倒霉蛋。
股票市场的投资者,尤其是那些喜欢投机的人,都心存侥幸,只要不做最后一个接棒的傻瓜,只要不被“幸运”花朵最后砸中,就能赚钱离场。壳资源的确存在赚钱效应。
据统计,每轮壳资源的行情都有超过10%的收益,例如,2011年为12.5%,2013年为26.7%,2016年为17.9%。但每一轮炒作,都会由于监管的强力约束而急速冷冻。在停牌公告前,每个参与者都心存侥幸,臆想*ST长生不会被急冻。公告的那一刻,涨幅超过40%的窃喜被内心的哭泣和懊悔所取代。
三、证监会“减少交易阻力”的表态被误读。
10月30日,证监会发布声明称,围绕资本市场改革,加快推动以下三方面工作。
一是提升上市公司质量。加强上市公司治理,规范信息披露和提高透明度,创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组。
二是优化交易监管。减少交易阻力,增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预,让市场对监管有明确预期,让投资者有公平交易的机会。
三是鼓励价值投资。发挥保险、社保、各类证券投资基金和资管产品等机构投资者的作用,引导更多增量中长期资金进入市场。
市场对“优化交易监管”和“减少交易阻力”的表态存在不少误读,甚至有人据此认为,证监会未来会鼓励游资炒作、放松对操纵价格的打击力度。追捧*ST长生的投资者,误读了证监会的表态。
笔者认为,证监会三方面的工作不能孤立来看,而是要结合起来看。监管层的最终目标,是建设健康有序的资本市场,而不是鼓励游资大肆炒作,更不会容忍操纵市场的行为。
四、徐翔突击长航油运的财富效应引发游资臆想。
2014年6月4日,长航油运正式退市,成为A股首家退市央企。今年11月2日,长油5发布公告,上交所同意公司股票重新上市交易。徐翔在退市前突击入股,4年时间,已经暴赚了6倍,其财富效应引发游资争相效仿并炒作退市股。
想法是美好的,现实是残酷的。长航油运和长生生物,虽然都是以“长”字开头,但两家公司及其后续方案有本质的区别。有兴趣的读者,可以从退市原因、社会影响、竞争环境、企业性质和经营管理能力等多个要素做个分析。
近期,市场风格突变,壳资源股票重新升温。笔者认为,壳资源虽然存在一定的价值,但投资者还需警惕由于炒作而上演的“末日行情”。
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